科創(chuàng)紅利還是電改影響？

2019-07-24 14:26:01 大云網(wǎng)　點擊量：評論 (0)

7月22日首批25家科創(chuàng)板企業(yè)舉行上市儀式，進行開市交易。其中，嘉元科技的科創(chuàng)板IPO是今年4月15日獲上交所受理，4月19日進入已問詢，6月28

7月22日首批25家科創(chuàng)板企業(yè)舉行上市儀式，進行開市交易。其中，嘉元科技的科創(chuàng)板IPO是今年4月15日獲上交所受理，4月19日進入“已問詢”，6月28日通過上市委會議審核通過，6月29日提交注冊，7月4日注冊生效。

（來源：微信公眾號“享能匯”ID：Encoreport 作者：享能匯工作室）

嘉元科技從新三板的17.19億市值退市之后到主板上市身價倍增到120多億元（7月22日市值）,身價一時之間暴漲數(shù)倍。科創(chuàng)板竟有如此神奇的“魔力”？

嘉元科技的招股書說明，公司的主營業(yè)務主要是各類高性能電解銅箔的研究、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品為超薄鋰電銅箔和極薄鋰電銅箔，是鋰電池生產(chǎn)的上游產(chǎn)業(yè)。

在嘉元科技上市之后享能匯注意到，該企業(yè)在生產(chǎn)成本方面也是電改政策的受益者。嘉元科技在招股說明書中所提及的電價因素，到底有多少影響？享能匯在此對嘉元科技的翻身之謎就經(jīng)營策略方面進行簡單解讀。

自身盈利情況

電解銅箔作為電子制造行業(yè)的功能性關鍵基礎原材料，根據(jù)銅箔厚度不同，可以分為極薄銅箔（≤6μm）、超薄銅箔（6-12μm）、薄銅箔（12-18μm）、常規(guī)銅箔（18-90μm）和厚銅箔（＞70μm）。目前行業(yè)的發(fā)展趨勢主要是≤6μm極薄銅箔的研發(fā)生產(chǎn)。

根據(jù)招股書可知，2018年嘉元科技的6μm高性能極薄鋰電銅箔僅占公司營業(yè)收入的19.64%，主要的營收還是集中在7-8μm銅箔上。

而公司在營收上面，主要依賴寧德時代、寧德新能源、比亞迪等大客戶。鋰電銅箔市場競爭極其激烈，國內(nèi)能夠規(guī)模量產(chǎn)6μm的鋰電銅箔已激增30家。

股說明書顯示，2016年-2018年，嘉元科技毛利率分別為27.39%、27.35%、27.11%，毛利率表現(xiàn)十分穩(wěn)定。而公司列舉的同行業(yè)上市公司同期凈利潤波動卻十分明顯。

科創(chuàng)紅利還是電改影響？

2018年公司毛利率超過了行業(yè)龍頭諾德股份，而近三年毛利率均高出同行業(yè)上市公司超10個百分點。公司超過20%的凈資產(chǎn)收益率在行業(yè)中異常突出，輕松高出行業(yè)龍頭20余個百分點，其合理性飽受市場質疑。

再從凈利潤率角度來看，嘉元科技2016年-2019年中凈利潤率分別為14.86%、15.05%、15.3%、23.9%、23.71%，就該水平來看，遠遠高于超華科技。但值得一提的是，就連行業(yè)龍頭諾德股份凈利潤率也被公司遠遠甩在身后。諾德股份2016年-2019年凈利潤分別為2.44%、8.5%、5.42%。就凈利潤率一項來看，嘉元科技高出行業(yè)龍頭3倍以上。

科創(chuàng)紅利還是電改影響？

同時嘉元科技其市場份額并不占優(yōu)。數(shù)據(jù)顯示諾德股份的銅箔在國內(nèi)市場連續(xù)七年第一，國內(nèi)市場占有率超30%，全球市場占有率超20%，已成為全球最大的鋰電銅箔生產(chǎn)供應商。

嘉元科技報告期內(nèi)，公司對前五大客戶的銷售收入分別為25,522.80元、35,547.73萬元及 88,995.75萬元，分別占同期營業(yè)收入的60.95%、62.77%及 77.17%，主要客戶為寧德時代、寧德新能源及比亞迪等。在2017年-2018年公司對比亞迪和寧德時代的銷售額均出現(xiàn)了大幅上漲。

可見嘉元科技牢牢抓住了寧德時代、寧德新能源及比亞迪等大企業(yè)，也導致了對大客戶的嚴重依賴。

受益電改？

除去自身經(jīng)營比較突出外，那嘉元科技的身價暴漲會跟電價成本變動有關，是一只電改獲益股么？

嘉元科技成本分析看其耗電量與產(chǎn)量比保持在一個相對平穩(wěn)的水平，且電力成本占比呈下降的趨勢，從2016年占總成本比例的9.23% 下降到2018年占成本比例的6.11%，而期間該企業(yè)的產(chǎn)能也在不斷擴張。

科創(chuàng)紅利還是電改影響？

其原因也與廣東電力改革中競價交易對價格的影響。其中企業(yè)在2017年單位平均耗電量較2016年下降的一個原因是雙面光7-8μm的產(chǎn)量占比大幅上升以及單位公攤電費減少所致，同時2018年單位平均耗電量較2017年下降的主要原因系合格率上升及單位公攤電費減少，新廠房運行一段時間后，公司產(chǎn)品的合格率有所上升，由2017年的82.35%上升至82.80%，合格率的上升會降低單位實際產(chǎn)量的耗電量，同時產(chǎn)量大幅增長導致單位公攤電費減少。

除此之外，也與廣東省發(fā)改委在2017年1月份發(fā)布的《廣東省電力市場交易基本規(guī)則（試行）》和《廣東省售電側改革試點實施方案及相關配套改革方案》有關，在新規(guī)下，廣東省開展月度競價交易，在競價交易模式下，公司的電費采購價格進一步降低，從而出現(xiàn)了2017年單位電價大幅下降的情況。

根據(jù)廣東電力改革政策、電價調整政策和2016年12月22日嘉元科技與廣東粵電電力銷售有限公司簽訂的電力交易合同以及2017年10月30日嘉元科技與華能廣東能源銷售有限責任公司簽訂的電力交易合同，以公司報告期內(nèi)三年平均用電量7,953.79萬度為基數(shù)，可得下表。

變動后對成本的影響：

雖然成本降低明顯，但是2018年較2016年減少800多萬元的成本顯然是無法支撐其估值高達6倍的漲幅。

在業(yè)績、成本都沒有根本性變化的基礎上，嘉元科技的翻身可能更多地基于自身高科技企業(yè)的角色和科創(chuàng)板IPO的紅利。但是市場政策的變化加之市場競爭的加劇可能導致產(chǎn)品價格的波動，進而影響企業(yè)的盈利水平。如果嘉元科技未來不能準確把握市場機遇和變化趨勢，不斷提高產(chǎn)品技術水平，開拓新的市場，有效控制成本，則可能導致公司的競爭力下降，在激烈的市場競爭中失去領先優(yōu)勢，進而對公司業(yè)績造成不利影響。

另外一方面我們可以看到，企業(yè)積極參與電力交易可以有效地減少用電成本。對于用電量大且對電價成本敏感的企業(yè)在未來的現(xiàn)貨市場中可以充分利用市場機遇讓用電成本進一步下降。隨著電改的進一步深入，未來會有更多的企業(yè)像嘉元科技一樣享受改革紅利，而這些機會也會體現(xiàn)在資本市場之中。

原標題:科創(chuàng)紅利還是電改影響？解碼科創(chuàng)板嘉元科技的翻身之謎