2018H1 營(yíng)收增長(zhǎng) 27.38%，歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng) 15.71%

國(guó)投電力公司發(fā)布 2018 年半年報(bào)，營(yíng)收 177.86 億元，同比+27.38%;歸母凈利潤(rùn) 15.71億元，同比+21.74%。加權(quán)平均 ROE4.94%，同比+0.54 pct。

量?jī)r(jià)齊升帶動(dòng)業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)，火電貢獻(xiàn)主要增量

上半年公司發(fā)電量 651.52 億千瓦時(shí)，同比+19.52%，遠(yuǎn)高于 8.3%的全國(guó)增速。平均上網(wǎng)電價(jià)0.322 元/千瓦時(shí),同比+5.91%。火電量?jī)r(jià)齊升是營(yíng)收增長(zhǎng)的主要因素。火電發(fā)電量因湄洲灣二期 17Q3 投產(chǎn)而增發(fā) 48.83%至 294.06 億千瓦時(shí);其中存量機(jī)組發(fā)電量+23.68%，遠(yuǎn)高于 8.1%的全國(guó)增速。火電上網(wǎng)電價(jià)因17Q3 標(biāo)桿電價(jià)提升以及市場(chǎng)化競(jìng)價(jià)趨于理性而增長(zhǎng) 6.27%至 0.377 元/千瓦時(shí)。此外，雅礱江發(fā)電量同比+3.18%，上網(wǎng)電價(jià)同比+0.002 元/千瓦時(shí)。

增值稅退稅政策到期，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流增速放緩

18H1公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額+75.49 億元，同比+8.71%，低于營(yíng)收增速。其主因是本期雅礱江與大朝山增值稅退稅僅確認(rèn) 8877.74 萬元，同比減少 76.19%。受此影響，公司受到的稅費(fèi)返還同比減少 3.13 億元，現(xiàn)金流增速放緩。

雅礱江季節(jié)性偏枯&電價(jià)環(huán)比下行，18Q2 業(yè)績(jī)環(huán)比減少

18Q2 公司業(yè)績(jī) 5.81 億元，環(huán)比-41%，符合公司業(yè)績(jī)的季節(jié)性特點(diǎn)，公司 17Q2增速環(huán)比 17Q1 曾減少 61%。二季度業(yè)績(jī)偏少的主因是雅礱江 Q2 發(fā)電量較Q1 環(huán)比減少 13%，且上網(wǎng)電價(jià)下滑 14%至 0.258 元/千瓦時(shí)，導(dǎo)致營(yíng)收同比-11%。同時(shí)，在期間費(fèi)用絕對(duì)值基本穩(wěn)定的情況下，營(yíng)收基數(shù)的減少導(dǎo)致 18Q2期間費(fèi)用率較 18Q1 環(huán)比上升 3.03 pct 至 18.47%。

看好水火并濟(jì)投資價(jià)值，首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)

我們預(yù)計(jì)公司 2018-2020 年?duì)I業(yè)收入 372.38/395.64/417.48 億元，歸母凈利潤(rùn) 37.26/39.23/41.13 億元，對(duì)應(yīng)同比增速 15.3%/5.3%/4.9%，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE13.3x/12.6x/12.0x。截至 8 月 7 日收市，測(cè)算長(zhǎng)江電力累計(jì)持股已達(dá) 8.17%。看好公司火電業(yè)績(jī)持續(xù)修復(fù)，水電受益于雅礱江中游裝機(jī)遠(yuǎn)期增長(zhǎng)，合理估值8.67 元，首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

電價(jià)下行，發(fā)電量不及預(yù)期，增值稅退稅減少，裝機(jī)容量增速不及預(yù)期