事件：

　　1、公司發(fā)布2017 年度報告：2017 年實現(xiàn)營業(yè)收入9.49 億元，較2016 年同比增長49.87%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.37 億元，同比增長18.99%；實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤2.04 億元，同比增長13.04%；實現(xiàn)每股收益0.77 元，同比增長6.94%。

　　2、2018 年一季度業(yè)績預告：預計實現(xiàn)歸母凈利潤8,062.11 萬元~8,910.76 萬元，同比增24.36%-37.45%。

　　觀點：

　　 營業(yè)收入實現(xiàn)高速增長，歸母凈利潤受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整增速相對平穩(wěn)。2017年公司實現(xiàn)營業(yè)收入9.49億元，同比大幅增長49.87%；實現(xiàn)歸母凈利潤為2.37億元，同比增長18.99%。主要由于2017年公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)出現(xiàn)明顯調(diào)整，民品收入呈現(xiàn)爆發(fā)式增長態(tài)勢，業(yè)務(wù)占比從2016年的25%快速提升至2017年的44.5%，而民品的毛利率水平遠低于軍品，導致凈利潤增速跟不上收入增速。

　　 軍品穩(wěn)步增長，毛利率水平穩(wěn)中有升，型號研制有序推進。2017年公司實現(xiàn)軍品收入5.26億元，同比增長11.0%，增長較為平穩(wěn)。從盈利水平來看，2017年軍品為主的碳纖維及織物毛利率78.02%，較去年同期的77.30%提升了0.72個百分點，在高位水平穩(wěn)中有升。

　　目前，公司的新型號研制正在有序推進過程中：T800H項目已完成主導工藝評審和數(shù)字化車間評審，具備批量生產(chǎn)能力，正在進行工程化應(yīng)用驗證；M40J項目已完成主導工藝評審和復合材料驗證，在批次穩(wěn)定性取樣中獲評全面達標；M55J項目突破關(guān)鍵技術(shù)和工程化生產(chǎn)，通過 “863”中期檢查，同時作為參研單位獲批承擔國家項目，正在進行復材性能評價。

　　 民品卡位風電葉片領(lǐng)域呈現(xiàn)爆發(fā)式高增長，軍民品齊頭并進格局已成。民品銷售收入4.20億元，同比增長161.0%，其中碳纖維預浸料同比實現(xiàn)49%的增長，為維斯塔斯開發(fā)并生產(chǎn)的風電碳梁實現(xiàn)銷售收入2.6億元，同比大幅增長698%。2017年民品毛利率出現(xiàn)較為明顯的下滑，其中碳纖維預浸料毛利率14.86%，同比下降了8.32 pct，風電碳梁所屬的制品業(yè)務(wù)毛利率為18.52%，同比下滑了4.39 pct。我們判斷，隨著碳纖維民品應(yīng)用市場的逐步擴大，產(chǎn)品價格受市場競爭加劇承受較大壓力，未來民品銷售價格有可能持續(xù)承壓。

　　風電葉片領(lǐng)域已成為全球碳纖維需求量最大的細分市場，公司合作全球最大的風電整機廠商維斯塔斯，業(yè)績增長步入兌現(xiàn)期。2016年風電葉片取代航空航天成為碳纖維第一大細分市場，需求量達到1.8萬噸，占比達23%，同比大增50.0%。據(jù)全球風能理事會預計，2021年全球風電有望達到800GW，未來5年CAGR有望達到10.4%。目前全球最大的風電整機廠商是Vestas，2016年以15.5%的市場份額連續(xù)位居第一，它也是業(yè)內(nèi)應(yīng)用碳纖維制造風電葉片的重要推動者，2017年公司為維斯塔斯提供風電碳梁實現(xiàn)銷售收入2.6億元（+698%），業(yè)績增長極已形成，步入快速兌現(xiàn)期。

　   結(jié)論：

　　我們預計公司18-19年收入13.9億元/18.8億元/24.3億元，凈利潤3.0億元/3.5億元/3.9億元，EPS 0.82元/0.95元/1.05元，對應(yīng)當前股價PE 72X、63X、56X。給予公司“推薦”投資評級。